时间: 2023-04-08 12:49:19 | 作者: 乐橙官网
公司是国内破碎锤龙头，建立初期首要从事液压破碎锤的研制和出售，在研制完善液压破碎锤的过程中，积累了丰厚的与液压产品研制出产相关的技能和工艺，为公司出产液压件产品奠定了坚实的根底。
公司进入液压件产品范畴后，相继霸占了液压件的铸造、出产和测验等技能难关，成功研制并出产液压泵、液压马达、多路操控阀等高端液压件，有力推动上述高端液压件的国产化进 程。一起，公司活跃进军工业机器人范畴，2015 年起敞开了 RV 减速机的自主研制与出产 进程，现在公司工业机器人产品现已开端量产，未来开展前景宽广。
到 3Q22，冯晓鸿持有公司 23.29%的股份，为公司榜首大股东，宋飞通过翔宇出资直接持有公司股份，宋宇轩为宋飞、冯晓鸿配偶之子，持有公司 17.47% 的股份，宋飞先生、冯晓鸿女士、宋宇轩先生为公司一起行动听。
2022 年前三季度公司营收和归母净利润同比均有所下滑，首要原因系工程机械职业进入低谷期以及部分疫情重复的影响，下流主机厂对公司产品需求有所下滑。跟着明后年地产职业的逐渐好转，基建出资不断发力，估计工程机械职业需求有望转好，利好公司未来成绩添加。
公司的两大主营事务为液压破碎锤和液压件，2021 年液压破碎锤、液压件两大主营事务占总营收的比重为 98.1%。公司液压件板块占总营收比重从 2019 年起大幅上升，收入占比从 2019 年的 28.3%进步到了 2021 年的 56.7%，2021 年液压件事务占总营收的比重初次逾越液压破碎锤事务。
2022 年前三季度公司归纳毛利率为 28.5%，同比下降了 6.8 个百分点，毛利率下滑的首要系下流主机厂压价；近年来公司费控才能较强，四费费率全体安稳，2022 年前三季度公司四费费率为 15.6%，其间出售/办理/研制/财务费用率分别为 5.1%/4.9%/4.8%/0.8%。
液压破碎锤是挖机土石方和破拆作业的重要属具。液压破碎锤首要由前端缸体、缸体、后端缸体、活塞、操控阀、蓄能器、钎杆、外壳等部件构成，通过活塞的往复运动，将液压能转换成机械冲击能，完结对物体的破拆作业。
液压破碎锤能够与多种液压主机配套运用，如挖掘机、钢包拆包机、液压装载机、拆炉机等，其间与挖掘机的配套作业最为遍及，能够广泛运用于修建、矿山、市政建造、冶金、公路、铁路等范畴，是挖机土石方和破拆作业的重要属具。依据挖机的标准巨细，能够将液压破碎锤分为轻型破碎锤、中型破碎锤和重型破碎锤。
全球高端液压破碎锤首要制作商约 30 余家，首要分为欧美系、日系、韩系等，其间欧美系重视本身品牌建造，职业集中度高，现在已构成锐猛（Rammer）、阿特拉斯·科普柯（AtlasCopco）和蒙特贝（Montabert）三大首要品牌；日系现在构成了古河（Furukawa）、NPK 等若干首要品牌；韩系的首要品牌包含水山重工、韩宇、MSB 等。
跟发达国家比较，尽管我国液压技能起步较晚,但近年来我国液压职业商场规模快速开展。依据世界流体动力计算委员会的数据，2019 年全球液压件职业的商场规模为315.2亿欧元，我国2019年液压件商场规模已达 95.2亿欧元，依照 2019 年欧元兑人民币均匀汇率 7.7245 核算，2019 年我国液压件商场规模为 735.4 亿元，占全球液压件商场份额约为 30.2%，仅次于美国，成为液压产品第二大运用商场。
一个完好的液压体系由动力元件、操控元件、履行元件、辅佐元件和作业介质五个部分组成。液压件品种很多，其间液压泵、液压马达（包含反转马达、行走马达）和液压阀等为其重要部件。
液压泵向整个液压体系供给动力；行走马达直接与液压机械的履带驱动轮或车轮相连接，驱动其直行或转向行走；反转马达一般坐落液压机械的上下部件结合处，驱动上部部件旋转转向；液压阀则按操作者的指令将液压泵排出的压力油输送到各履行元件，使液压机械完结各种动作。液压件下流运用范畴很多，以挖机为代表的工程机械职业为其首要下流运用范畴。
2016年以来，地产职业进入景气周期，房子新开工面积逐渐添加，一起叠加设备更新周期，一起驱开工程机械职业高景气。
2021年以来，房子新开工面积下降，地产需求触顶走弱，导致工程机械职业需求削弱。今年以来叠加疫情影响，一起地产职业超预期下行，2022 年 4 月到 2022 年 9 月房子新开工面积月度数据同比均下滑 40%以上。
未来跟着地产相关方针的不断松绑，估计下一年地产新开工面积下滑起伏有望收窄，依据中信证券研讨部地产组的猜测，估计 2023 年地产新开工面积下滑 25%。
2022 年以来，因为部分疫情重复对我国经济开展构成必定晦气影响，国家财政、货币方针再度向稳添加方向调整，铁路公路、新动力电力体系、新一代通讯体系、村庄复兴等新老基建继续发力，2022 年前三季度我国基建固定资产出资累计同比添加达 11.2%，依据中信证券研讨部基地组的猜测，2023 年我国基建固定资产出资预期添加 7%。基建作为工程机械下流首要运用范畴之一，基建的逐渐发力有望利好工程机械产品出售。
2016 年以来地产新开工面积添加、基建需求复苏，以及更新需求一起支撑挖机销量大幅添加，2021 年全年挖机销量现已抵达了 34.3 万台，创前史新高。2021 年以来，受高基数和地产需求下滑等要素影响，2021 年 5 月挖机月销量同比现已转负。
2022 年以来受疫情影响，各地开工推延，挖机下滑起伏加重。但 2022 年 5 月上海疫情得到操控以来，挖机月销量同比下滑起伏有所收窄，2022 年 7 月挖机月销量同比现已转正，2022 年 10 月挖机月销量同比添加 8.1%。跟着明后年地产职业的逐渐好转，基建出资不断发力，咱们估计以挖机为中心的工程机械职业需求有望筑底转好。
相较于低迷的国内工程机械需求，2021 年海外疫情逐渐复苏，工程机械需求景气向上。一起我国企业挖机产品功能近几年大幅添加、全球竞赛力快速进步。2018 年以来我国挖掘机出口销量坚持快速添加，2021 年我国挖机出口达 6.8 万台，同比添加近 100%。2022 年 5 月份以来，挖机出口占国内月度销量份额均逾越了 40%。挖机出口的高增有用对冲国内职业下滑。
公司近年来破碎锤销量稳步进步。公司近年来破碎锤销量稳步进步，2021 年破碎锤销量抵达 3.7 万台，同比添加 9.8%。公司具有轻、中、重各型液压破碎锤的出产才能，特别是重型破碎锤产品相较于国内其他品牌产品技能优势显着，公司破碎锤产品在运用寿命、冲击力度、作业效率、功能安稳性等方面均处于职业抢先位置。公司破碎锤产品首要客户包含徐 工、三一、柳工等主机厂商。
公司现阶段的战略方针是在稳固轻型和中型液压破碎锤产品商场占有率的一起，要点加强重型液压破碎锤产品的研制和出产，力求在产品的作业耐久性、冲击才能等方面获得更大打破；通过多年的技能沉淀，现在公司破碎锤技能现已具有全球化的竞赛实力，一起，公司途径体系完善，在美国、欧洲、印度、东南亚等区域都有营销网络布局，未来海外破碎锤事务有望逐渐发力。
公司液压件事务开端首要以挖掘机后商场的液压泵和马达为主，2017 件后逐渐切入挖掘机前装商场，并在三一、徐工、柳工等国内挖掘机品牌的中挖机型上快速放量。
公司近年来液压件产品收入稳中有升，正逐渐加强液压件各类产品的研制和出产，在现在现已配套产品的根底上，加大研制、开发全系列液压件，包含微挖、小挖、中挖及大挖用液压件、高空作业渠道车用液压件等，为未来高端液压件的全系列配套和切入跟多商场打下坚实根底。
我国商场工业机器人装机量占比 2010 年逾越德国，2011 年逾越美国，2013 年逾越日本，之后我国始终坚持全球最大单一国家商场的位置，并不断拉大抢先优势。现在，我国商场工业机器人装机量在全球的占比逾越 40%，其他国家占比都在 15%以下。
国内工业机器人产值增速在 2016 和 2017 年保持高位，高峰期同比增速逾越 60%。2018 年之后，受制于世界形势和微观环境，工业机器人产值单月同比增速快速下滑，并从 2018 年 9 月之后进入负添加阶段。
在阅历了长达一年的下滑之后，2019Q4 增速从头转正。2020 年疫情期间，制作业工人受疫情约束较大，促进机器人需求量添加，工业机器人产值继续添加，职业高景气连续至 2021Q2。2021Q3 至今，因为基数效应、国内部分疫情等要素，工业机器人职业增速放缓。参阅工业机器人职业上一轮周期的开展节奏，咱们估计今年底职业有望迎来景气拐点。
受 2020 年疫情影响，企业在疫情期间屡次面临用工困难状况，一起进一步暴露了人工产线的缺陷，影响和促进了制作业企业机器换人的脚步。疫情在自动化理念方面临制作业从业者的教育含义严重。
受疫情期间人工活动约束影响，机器人加速被广泛运用于各个场景，除在轿车、电气电子等已被很多运用工业机器人的场景，在光伏、锂电、半导体等范畴的需求量也大大添加。
据 IFR 数据显现，2020 年全球首要制作业国家中，韩国和新加坡坐落抢先位置，其工业机器人密度逾越 600 台/万人；日本和德国次之，工业机器人密度逾越 300 台/万人；美国和部分欧洲发达国家的工业机器人密度约 250 台/万人。
依据 IFR 数据，我国工业机器人密度 2018 年为 140 台/万人，2019 年 187 台/万人，2020 年 246 台/万人，已逾越全球均匀水平，但与美日德韩等制作业强国仍有距离。
《“十四五”机器人工业开展规划》提出工业机器人密度翻倍的方针。2021 年 12 月，工信部等 15 个部分印发《“十四五”机器人工业开展规划》，提出在“十四五”期间：
（1）完结一批机器人中心技能和高端产品获得打破，整机归纳方针抵达世界先进水平，要害零部件功能和可靠性抵达世界同类产品水平；
（2）制作业机器人密度完结翻番，机器人工业运营收入年均增速逾越 20%，构成一批具有世界竞赛力的领军企业及一大批立异才能强、生长性好的专精特新“小伟人”企业，建成 3-5 个有世界影响力的工业集群；
（3）到 2035 年，国内机器人工业归纳实力抵达世界抢先水平，机器人成为经济开展、人民生活、社会管理的重要组成。
据 IFR 计算，2020 年我国工厂运转的工业机器人数量约为 78 万台，依据“十四五”工业机器人密度翻番方针，估计 2025 年我国工业机器人密度将抵达约 500 台/万人，到时工业机器人保有量将逾越 150 万台。考虑机器人损耗及更新换代需求，“十四五”期间国内工业机器人需求量估计将远超 80 万台。
公司亮点：布局机器人本体&中心部件事务，并购切入工程机械锂电 PACK 范畴
公司从 RV 减速机范畴切入到工业机器人本体，布局大负载工业机器人事务。
公司于 2015 年确立了自主研制精细减速机的战略方针，安排专业研制团队攻坚克难，通过多年不懈努力，获得了多项减速机的自主知识产权，现在研制出 C、E、N 三大系列合计 32 款减速机，公司精细减速机产品运转平稳，定位精度高，功能杰出，处于职业抢先水平。在减速机产品获得打破之后，公司活跃布局机器人本体制作范畴。
公司建立烟台艾迪艾创机器人科技有限公司作为公司的全资子公司专攻工业机器人职业，现在公司工业机器人本体避开商场竞赛较为剧烈的小型机器人范畴，产品线KG 以上的大型工业机器人为主。
2021 年公司机器人事务已完结收入，未来工业机器人事务有望成为公司重要的新事务添加点。
近年来公司不断加强技能研制团队建造，深化与国表里科研机构及高等院校的协作，进步全过程自主研制才能，研制开销逐年升高；公司总部及研制基地设立于烟台自由贸易区艾迪智能制作工业园内，该工业园于 2020 年开工建造，于 2021 年 11 月竣工。
一起，公司建立烟台艾迪艾创机器人科技有限公司作为公司的全资子公司专攻工业机器人职业，艾迪艾创机器人项目总出资 10.9 亿元，总用地面积 87573 ㎡，修建面积 68233.19 ㎡，首要建造 RV 减速机制作线、机器人本体制作线、技能研制及试验中心、移动机器人制作线和机器人电气操控体系要害部件出产线。
项目达产后，具有年产机器人 2 万余台、RV 减速机 60 万余台的才能。
2022 年 11 月 16 日，公司发布公告称，为执行公司运营战略和开展需要，继续推开工业结构优化，公司收买亿恩新动力 100%股权。
亿恩新动力是一家专业从事非路途机械三电体系研制及出产制作的高科技企业，首要供给新 动力轿车动力电池体系、非路途机械电池体系全体解决方案。现在这家公司主力产品动力电 池包(pack)广泛运用于高空作业渠道、重卡、矿卡、叉车、挖掘机、装载机等设备。
本次收买亿恩新动力，有利于公司全面推动电机、电控、电池、储能等相关产品及中心技能的开发，有利于协同工程机械等相关工业的电动化转型，进一步完善公司工业布局。
1．国内地产、基建项目影响力度不及预期，导致国内工程机械需求不及预期：因为工程机械产品下流的首要运用范畴是地产和基建，假如未来国内地产、基建项目影响力度不及预期，将会导致国内工程机械需求不及预期。
2．液压件职业竞赛加重导致公司毛利率下滑的危险：公司地点的液压件职业竞赛较为剧烈，竞赛对手都在不断加大研制投入、加速商场开辟。若公司不能进一步加大研制投入和继续立异，不能及时满意下流客户日益进步的技能要求，跟着职业界其他公司实力增强，则可能对公司毛利率发生晦气影响。
3．原材料价格大幅上涨，影响公司毛利率：未来假如原材料价格上涨，将对公司毛利率发生必定晦气影响。
4．新冠疫情开展超预期，对公司国内供应链保供以及海外发货构成晦气影响：国内部分疫情重复和各地管控方针的改变会对公司出产运营构成一系列晦气影响，一起，假如未来海外疫情加重，或对公司海外运营发生必定晦气影响。
5．工业机器人新事务发展不及预期的危险：工业机器人范畴竞赛剧烈，公司的工业机器人新事务存在发展不及预期的危险。
6．工程机械锂电池 PACK 事务发展不及预期的危险：工程机械锂电池 PACK 范畴竞赛剧烈，公司的工程机械锂电池 PACK 事务存在发展不及预期的危险。
公司是国内一线工程机械液压件和挖机属具制作企业，一方面 4Q22 国内工程机械职业需求触底向好的大布景下，公司传统工程机械液压件及挖机属具事务有望企稳上升。另一方面公司活跃拓宽工业机器人&锂电池 PACK 范畴，翻开公司第二生长曲线 亿元。
咱们选用 PE 和 PB 两种估值办法对公司进行估值，挑选恒立液压、绿的谐波、汇川技能、埃斯顿作为可比公司。
参阅可比公司 2023 年(恒立液压为 31.9x，绿的谐波为 58.1x，汇川技能为 35.3x，埃斯顿为 65.1x，根据 wind 一起预期)48x PE 的均匀估值水平，考虑到公司传统事务地点工程机械职业 4Q22 开端有望进入景气周期，一起拓宽的新事务机器人本体及中心部件具有较好的长时间生长性，咱们给予公司 2023 年猜测归母净利润 45 倍 PE 估值水平，对应 147 亿元方针市值，对应方针价 18 元。
一起咱们选用 PB 估值法，参阅可比公司当时 PB 估值(恒立液压 8.7xPB、绿的谐波 10.1xPB、汇川技能 10.4xPB、埃斯顿 7.4xPB，4 家可比公司均匀 PB 为 9.2x)，以及公司当时 PB 为 4.7x，咱们给予公司 5.2xPB，对应方针价 18 元。归纳 PE 和 PB 两种估值办法，咱们给予公司方针价 18 元。
